文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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