4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假香港名媛是做什么的期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng香港名媛是做什么的)低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口香港名媛是做什么的或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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