上(shàng)市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者对(duì)可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的(de)说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投(tóu)资(zī)者“进(jìn)可(kě)攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退(tuì)市而退市的(de)情况，也(yě)未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所上市(shì)规则(zé)，上(shàng)市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(l讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意íng)退市、零违(wéi)约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注(zhù)册制改革的持(chí)续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对(duì)可转债(zhài)的(de)认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的(de)路径(jìng)依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理(lǐ)性(xìng)评讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意估正股基本面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高(gāo)的标的，而(ér)选择正(zhèng)股经营(yíng)效益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的(de)。并(bìng)密切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学(xué)会(huì)在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部(bù)门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交易可(kě)能(néng)、是否(fǒu)还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发(fā)行(xíng)前(qián)的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的(de)公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套(tào)路(lù)行(xíng)不(bù)通了(le)，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板不能(néng)视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促(cù)A股市场(chǎng)健康(kāng)稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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