文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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