公募(mù)基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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