金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jī厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么ng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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