原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(ji外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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