4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)1阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱4大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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