金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大为什么复兴号很少人买中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范为什么复兴号很少人买区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xí为什么复兴号很少人买ng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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