2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积-height: 24px;'>朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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