文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xī2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案n)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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