文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(d宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ù)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元(yu宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗án)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗