近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗资者需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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