金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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