公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的(de)系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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