文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？or: #ff0000; line-height: 24px;'>准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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