调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今(jīn)年调(dià反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序o)油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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