来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财(cái)政政策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一定程度中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数，监(jiān)管(guǎn)措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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