4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(闲游的意思 闲游的反义词是什么qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从8闲游的意思 闲游的反义词是什么4bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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