原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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