上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退(tuì)市而强制退(tuì)市(shì)的(de)可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可(kě)转债已(yǐ)进(jìn)入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在(zài)可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也未发(fā)生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等(děng)条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在(zài)很(hěn)大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关(guā手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州n)规则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了(le)可(kě)转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约的(de)“神话”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在(zài)形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正(zhèng)股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市(shì)场下(xià)跌(diē)估值出现压(yā)缩的标(biāo)的。并密切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学(xué)会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前关于可转债(zhài)的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如(rú)，可进一(yī)步明(míng)确可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与主体还(hái)需手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可(kě)转债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识(shí)，共(gòng)促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发展。

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