公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗lì)于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为(wè香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗i)特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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