文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思bù)门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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