5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用(yln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式òng)国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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