金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值(zh站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的í)不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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