上(shàng)市公司(sī)退市在(zài)A股(gǔ)早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市而强制(zhì)退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资(zī)者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票(piào)双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年(nián)发(fā)展中，此前(qiá一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次n)一直未出现因(yīn)正股退市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破(pò)，可转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行(xíng)赎(shú)回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大(dà)。而如果启动(dòng)破(pò)产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳(wěn)定了(le)。事实上，可(kě)转债退市并(bìng)非(fēi)完全(quán)出(chū)乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升(shēng)。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次学(xué)会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高(gāo)的标的，而(ér)选择(zé)正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可(kě)转债市(shì)场风格变(biàn)化，及时(shí)调整(zhěng)配置(zhì)比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债(zhài)的退市(shì)处理还有不少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能等(děng)。同时，应加强对可转债(zhài)的(de)风险防控，强化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于(yú)信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了(le)。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升风(fēng)险意识(shí)，共(gòng)促A股一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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