4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有关》

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