事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说g>13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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