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　　私募基(jī)金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不(bù)得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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