公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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