来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　<粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思strong>从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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