原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chu胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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