来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制。