事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīnln的公式大全，ln4-ln2等于多少)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

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　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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