公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无(wú)需(x两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(ji两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音é)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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