4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　<洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害strong>外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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