来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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