公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QF15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸II结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸Q15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸FII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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