城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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