近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采购占比(铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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