公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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