来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画(nián)为基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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