来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

　　1一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽g>

　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。