金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言(yán)人、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统计司司鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(l鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点e)食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持(chí)续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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