5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。<礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开/p>

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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