文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大