金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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