金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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