4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.3子集是什么意思，非空真子集是什么意思7万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月子集是什么意思，非空真子集是什么意思的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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