2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？<裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗/strong>

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗>在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。